本周二，中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布《2023年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，M2（廣義貨幣）又又又新高了，6月末廣義貨幣(M2)余額287.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，但M1（狹義貨幣）僅增長(zhǎng)3.1%。
同時(shí)，半年人民幣貸款增加15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元，與此相對(duì)，上半年人民幣存款增加20.1萬(wàn)億元。
翻譯翻譯：經(jīng)過(guò)一年半多的錘煉，大家都已經(jīng)麻木了，越放水越堰塞，LPR多次降，居民存款反而越高，越救市房?jī)r(jià)越跌，青年失業(yè)率越創(chuàng)新高；
要是去年說(shuō)起大放水，大部分人還當(dāng)是個(gè)“樓市跳漲利好”的預(yù)期信號(hào)，今年只會(huì)淡淡地苦笑一句：哦。
水位高、政策多、貨幣極寬松，借新還舊，又回到銀行里空轉(zhuǎn)吃利息，就是不進(jìn)樓市，現(xiàn)狀如此。
水管子到底堵在了哪？今日推文，救市的死結(jié)，僵在了哪？
要說(shuō)清楚這件事，筆者借用一個(gè)比喻。
過(guò)去常說(shuō)樓市“水漲船高”，信貸是水，船是房地產(chǎn)，船高是房?jī)r(jià)，水位高，船可以重可以大可以承載更多旅客和貨物，吃水深，同時(shí)，房?jī)r(jià)上升；
現(xiàn)在的情況，百城二手房?jī)r(jià)近一年環(huán)比走勢(shì)如下圖，一整年確切說(shuō)是連續(xù)14個(gè)月沒(méi)過(guò)0，具體到6月，環(huán)比下跌城市數(shù)量持續(xù)攀升至91個(gè)；
頭部十大城市沒(méi)有一個(gè)環(huán)比不跌的，6月數(shù)據(jù)如下：
▲來(lái)源：中指數(shù)據(jù)研究
水不停地放，船高反而降了，唯一的解釋是：船漏了。
為了讓船不沉，此時(shí)船上的旅客和船工，只要是個(gè)正常人，只想做四件事：1、把洞補(bǔ)上；2、減緩漏水的速度，簡(jiǎn)而言之，往船外舀水或者船上的載重要減少；3、跳船。4、船底的往甲板去，甲板的往豪華艙去。
翻譯翻譯：1、房企慢拿地、降杠桿、三高房企出清；2、居民去杠桿提前還貸。3、賣房。4、置換核心資產(chǎn)。
但水龍頭不這么想，宗旨只一條：“船高”不能快速狂降。價(jià)格后面是地價(jià)，是債、是信用預(yù)期、是銀根、是財(cái)富之母。
于是水龍頭的操作則是，1、加大水量維持水位。2、希望水的密度變大增加浮力托住船；3慢慢減少船上的配重；4、有錢的旅客都往上走，壓艙的人少了會(huì)翻船的，還是要吸納岸上廣大纖夫喝水，有人跳船再有人補(bǔ)，把結(jié)構(gòu)做成金字塔型。
翻譯翻譯：1、持續(xù)新增的M2和極寬松的樓市金融支持；2、希望水去實(shí)業(yè)以增加廣大居民收入；3不降存量房貸、延長(zhǎng)批準(zhǔn)提前還款；4、大力支持置換改善，增加杠桿同時(shí)吸納新人做實(shí)壓艙穩(wěn)定性。
到這里，真正的問(wèn)題出現(xiàn)了，水的流向自上而下，自近及遠(yuǎn)，分配出了問(wèn)題。
現(xiàn)已知水的近端，即大資本和富人人少但能得到的貸款更多，水的遠(yuǎn)端普通人得到的貸款很少但人數(shù)多，請(qǐng)?jiān)跇鞘泄蠢找粋�(gè)上小大下大且可持續(xù)的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)。
對(duì)資本來(lái)說(shuō)，要借貸進(jìn)樓市，需要投資房地產(chǎn)的利潤(rùn)率高于房貸利率，算上時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本以及稅，要么房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，要么房貸利率大幅下降。
即，在4%以上的房貸利率下，要么房?jī)r(jià)至少高于6%的增速在漲，要么這個(gè)4變成3、2、1，資本才會(huì)大幅進(jìn)場(chǎng)。
水一旦流入樓市，意味著資本邊際流出實(shí)業(yè)，實(shí)體的利潤(rùn)率需要承壓（轉(zhuǎn)換成低產(chǎn)量*高利潤(rùn)率），簡(jiǎn)而言之，實(shí)體持續(xù)利潤(rùn)率PK房?jī)r(jià)增速。
此時(shí)，對(duì)普通居民來(lái)說(shuō)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)干實(shí)業(yè)的利潤(rùn)率低，不如炒房，轉(zhuǎn)而便會(huì)進(jìn)入樓市投機(jī)，杠桿自然上升，房?jī)r(jià)隨之進(jìn)一步飆漲，因?yàn)槿藬?shù)多會(huì)大幅加劇供需失衡。
隨著杠桿持續(xù)飆漲近15年，去年一季度，如下圖，我國(guó)家庭收入用于還貸的比例已經(jīng)是世界主要國(guó)家第一，別管是房貸還是消費(fèi)貸還是二者早就勾肩搭背了，居民們實(shí)在背不動(dòng)了。
▲來(lái)源：wind，中泰證券研究院
居民部門的杠桿再無(wú)余地，便會(huì)壓縮居民購(gòu)買力，疊加生育率的預(yù)期影響，后續(xù)接盤動(dòng)力不足；
債務(wù)率上不去，此時(shí)政策只能回到在居民收入上加工夫，于是定調(diào)“房住不炒”加層層限制，驅(qū)趕資本向?qū)崢I(yè)流動(dòng)以提振員工收入和償債能力；
好了，資本邊際又從樓市流出，樓市利潤(rùn)率就下滑，對(duì)房貸利率開始持平乃至倒掛，普通居民一看，有能力的自然加速還貸，拿著船票的購(gòu)房者自然觀望。
這一輪下來(lái)，從房產(chǎn)中獲利的分配會(huì)更加失衡，越是剛需越是上車遠(yuǎn)郊項(xiàng)目的越容易跌破發(fā)行價(jià)；就像散戶總是虧，道理是相通的。
那這個(gè)死結(jié)怎么解？正視人口結(jié)構(gòu)的變化，正視放水現(xiàn)金流分配問(wèn)題。
已知我國(guó)三部門杠桿率如下圖；
▲來(lái)源：wind，中泰證券研究院
地方債務(wù)增長(zhǎng)規(guī)模和速度如下圖：
▲來(lái)源：wind，中泰證券研究院
主要國(guó)家政府杠桿率及分層級(jí)如下圖：
▲來(lái)源：wind，中泰證券研究院
很樸實(shí)的結(jié)論：老百姓借不動(dòng)了，企業(yè)借不動(dòng)了，地方政府也借不動(dòng)了。
如今唯一還能承擔(dān)或者說(shuō)從以上三者吸附杠桿解壓的部門只有一個(gè)，答案不言自明——“爺爺”打欠條，讓“爸爸”把錢給該給的人。
向廣大的低收入群體和還有意愿生育的家庭定向政策發(fā)錢、給補(bǔ)貼、保障，給企業(yè)做好度過(guò)難關(guān)轉(zhuǎn)型的資金保障，給不能償債的主體做好吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的兜底和兼并，給百姓把可能爛尾的樓蓋完。
不要誤會(huì)，以上的做法均來(lái)日本90年代去泡沫的操作，從那之后，日本中央政府宏觀杠桿率就居高不下，如上文圖三所示。
吸了這么多水，不會(huì)通脹嗎？事實(shí)上，日本國(guó)內(nèi)持續(xù)20多年的反而是通縮，這就又是另一個(gè)值得說(shuō)道說(shuō)道的故事了，下次再展開寫吧。
當(dāng)然，如果這個(gè)結(jié)解不開無(wú)人解，作為普通人，后續(xù)的進(jìn)程，參考（分化的預(yù)言 | 房叔No.695）；
請(qǐng)守好，時(shí)代里一粒塵埃安定的本分。
來(lái)源：杭州房叔
